Пост

🧐 Откуда в Morpho берутся стейблы

Ончейн-кредитованию хватает заемщиков, но не хватает тех, кто дает стейблкоины. К такому выводу пришли в RWA.xyz, разобрав, кто стоит за $6,1 млрд сапплая в рынках Morpho.

Нехватку видно по загрузке рынков. Заемщики уже забрали около $5,5 млрд, почти 90% сапплая. Выше этой отметки модель Morpho резко поднимает ставку, чтобы привлечь лендеров и подтолкнуть заемщиков гасить долг. Если новые деньги не приходят, занимать становится дороже, и кэрри-трейды перестают сходиться даже при наличии залога.

Рынки Morpho изолированы: в каждом один актив идет в залог, другой в займ. Лендеры кладут стейблы в волты кураторов, которые сами распределяют депозиты по рынкам. Пятерка крупнейших кураторов, Steakhouse, Sentora, Gauntlet, SparkDAO и RockawayX, управляет $5 млрд, то есть больше 80% сапплая.

Через их волты отследили $2,6 млрд до трех источников:
🔘Earn-программы платформ: $1,1 млрд
🔘Балансы протоколов Spark и Grove: $1,1 млрд
🔘Резервы Ethena: $360 млн

Остальные $3,6 млрд приходятся на казначейства компаний, деньги институционалов, управляемые пулы и депозиты неизвестного происхождения.

💰 Первый источник, earn-программы, встраивает лендинг в привычные приложения: клиент жмет кнопку, а его стейблы через встроенный кошелек уходят в волт куратора. Coinbase так кладет USDC в волты Steakhouse на Base с сентября 2025 года, а вышедший в июне 2026-го High Yield принимает в залог еще и USDe с mGLO и за два месяца собрал больше $280 млн.

Robinhood Earn с июля 2026 года дает купить USDG за деньги с брокерского счета и отправить их в волт Steakhouse на Robinhood Chain. Uniswap Earn кладет USDC, USDT или ETH в волты Gauntlet прямо при свапе. По данным Morpho, в сентябре депозиты и у Coinbase, и у Robinhood превысили $500 млн.

Ценность такого канала в том, что он приводит деньги снаружи, а не переманивает их из соседних протоколов. Новые интеграции вроде Kraken и Binance Wallet увеличат общий сапплай, только если приведут свежие балансы. При этом вывести депозит можно в любой момент, но только пока в рынке есть свободная ликвидность, а клиентам деньги могут понадобиться как раз на падении.

🏦 Второй источник, балансы протоколов, устроен как банк. Spark и Grove получают кредит от Sky: минтят USDS в пределах одобренных лимитов, платят Sky базовую ставку и зарабатывают на разнице. Spark раздает эти деньги в SparkLend, Morpho и Aave, а Grove вкладывает их еще и в токенизированные трежерис и кредитные фонды. Расти этот канал может в рамках текущих лимитов, а чтобы их поднять, нужны голосование и дополнительный капитал.

Третий источник, резервы эмитентов, в отчете представлен одной Ethena. Обеспечение USDe держится на связке спота и шорта фьючей, и когда фандинг проседает, часть резервов уходит в лендинг. На Morpho это составляет около $360 млн, и Ethena остается крупнейшим депозитором в двух волтах Sentora.

😊 Канал вырастет вместе с выпуском USDe или с приходом новых эмитентов, но спрос на погашение может подскочить ровно тогда, когда ликвидности в лендинге не хватает.

Откуда бы ни пришли деньги, лендер прежде всего рискует залогом. Ликвидатор гасит долг и забирает залог со скидкой к цене оракула, но у токенизированных активов NAV бывает выше реальной цены продажи, а погашение у эмитента идет с задержками и лимитами.

В ноябре 2025 года Stream Finance сообщила об убытке в $93 млн, xUSD обвалился, а фиксированные оракулы падения не заметили, поэтому ликвидаций не случилось и плохой долг остался на лендерах.

В ближайшее время новая ликвидность может прийти через earn-программы, тогда как протоколы и эмитенты упираются в лимиты и необходимость держать запас на погашения.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник